Les résultats de l’entreprise s’analysent au regard de son niveau d’activité (étude de la profitabilité – chapitre 4), au regard des actifs investis (étude de l’efficience – chapitre 5), mais aussi au regard du risque pris par l’entreprise pour mener son activité. Cet aspect est traduit par la notion de risque économique. Dans l’analyse financière, trois types de risque sont distingués : le risque de faillite, le risque financier et le risque économique. Le risque de faillite correspond à la possibilité de disparition de l’entreprise lorsque celle-ci ne peut pas faire face à ses engagements. Le risque financier traduit l’incertitude supportée par les propriétaires de l’entreprise : ils engagent des capitaux et sont confrontés à la variabilité des revenus afférents à cet investissement. Le risque économique traduit le risque lié à l’activité de l’entreprise : des actifs sont investis dans son exploitation mais celle-ci procure des résultats aléatoires. Il se distingue du risque financier car il concerne l’ensemble de l’actif économique (c’est-à-dire l’ensemble des capitaux investis) alors que ce dernier est réduit aux seuls capitaux investis par les actionnaires.

La distinction de ces trois risques est importante pour l’analyse car elle permet d’en cerner l’origine et donc de mettre en évidence des indicateurs différenciés pour chacun d’eux. Le risque de faillite et le risque financier dépendent du risque économique puisqu’ils résultent de l’ensemble de l’activité de l’entreprise. On distingue alors deux sources de risque : l’une issue de l’activité et des actifs, qui est l’objet de ce chapitre, et l’autre résultant des choix de financement, qui vient accroître la précédente, et qui influence la rentabilité et le risque des actionnaires ainsi que la probabilité de faillite. Les choix de financement et leur impact sur le risque financier et le risque de faillite seront étudiés en troisième partie. La dichotomie entre source économique et source financière du risque correspond à la vision de l’actif présentée au chapitre précédent. L’actif économique, qui génère le résultat économique, est financé par l’ensemble constitué des capitaux propres et des dettes financières nettes, dont la répartition constitue la source de risque financier, alors que le risque économique est indépendant de cette répartition. Dans ce cadre, le risque économique est analysé à la fois en termes de résultat et d’actif économique. En effet, l’entreprise, pour mener son activité, engage des actifs, dont la nature est plus ou moins risquée, qui génèrent des résultats plus ou moins incertains. C’est le degré de cette incertitude que traduit le risque économique : il se définit comme la variabilité de la rentabilité économique, il traduit son caractère plus ou moins instable.

L’appréhension du risque économique implique en premier lieu d’en comprendre les déterminants (section 1). Sa mesure est ensuite présentée sous deux angles différents. La section 2 s’appuie sur les données comptables à travers la variabilité du résultat. Cette mesure est ensuite élargie à une approche en valeur de marché de l’actif économique (section 3).

1. Les déterminants du risque économique

2. La mesure comptable du risque économique

2.1. La variance du résultat économique

2.2. L’analyse de la variabilité du résultat d’exploitation
par le point mort

2.2.1. La détermination du point mort

2.2.2. Variabilité des charges et risque économique

2.2.3. Instabilité dans le temps de la structure de coût

3. L’appréciation du risque économique par les apporteurs de capitaux et sa mesure sur le marché financier

3.1. La mesure du risque encouru par l’actionnaire : le β des actions

3.2. La mesure du risque économique par le β des actifs